作为一家以医学影像与放射治疗产品居多的企业，贝斯达目前在市场上面对着于GE、飞利浦、西门子等占有市场大部分份额的国际品牌的竞争，同时自身贴现账款高等问题，此前还有新三板人民银行、冲击创业板未果、对赌告终等历史。3月27日，科创板第二批法院企业揭晓，深圳贝斯达医疗名列其中，荐举机构为东兴证券，将沦为江苏北人之后，第二家从新三板进军科创板的公司。据认购说明书，贝斯达白鱼发售不多达4500万股，占到发售后总股本比例不多达10.91％。

白鱼筹措资金3.38亿元，筹措资金将用作高性能医学影像设备西站项目、高性能医疗设备关键部件研发及产业化项目、研发中心建设项目及补足营运资金。作为一家以医学影像与放射治疗产品居多的企业，贝斯达目前在市场上面对着于GE、飞利浦、西门子等占有市场大部分份额的国际品牌的竞争，同时自身贴现账款高等问题，此前还有新三板人民银行、冲击创业板未果、对赌告终等历史。主营医疗影像与放射线产品行业竞争大贝斯达医疗正式成立于2000年，是一家集医学影像与放射治疗产品的研发、生产、销售和服务为一体的国家高新技术企业。

贝斯达医疗产品还包括永磁型磁共振（MRI）系列；超导型磁共振（MRI）系列；X射线计算机断层摄影装置（CT）系列；悬吊系统式DR、U臂式DR、移动式DR、数字化胃肠机、数字化乳腺机等放射线影像（X线）系列；仅有数字便携式、手推车式彩色成像系列；正电子升空及X射线计算机断层光学系统PET－CT、单光子升空计算机断层光学装置SPECT、大视野γ照相机等核医学（ECT）系列；医用直线加速器放射治疗系列；移动医疗身体检查车；医疗信息化软件共计九大系列四十多个产品。产品已覆盖全国所有省、市、自治区，并出口到欧洲、美洲、非洲、中东、东南亚等二十多个国家和地区。认购说明书表明，目前贝斯达享有专利50项，专有技术50项，主要计算机软件著作权37项，医疗器械产品注册证28项，其中三类产品10项、二类产品18项。根据中国医学装备协会统计资料，发行人磁共振光学系统产品2017年销量国产品牌市场名列第二位，市场保有量名列国产品牌第二位，其中公司永磁型MRI设备销量在市场全部品牌中名列第一位。

但公司也提及，目前行业内竞争白热化。长期以来，我国国产品牌医学影像设备主要面向三级以下公立医院、民营医院销售，我国三级以上公立医院市场基本被GE医疗、飞利浦、西门子等国际品牌占有，国产品牌近年来市场占到比大幅提升，但占比依然较小，国产品牌转入高端公立医院市场面对白热化的竞争；同时，国产磁共振光学系统生产商间产品差别化较小，竞争集中于少数几个型号，国产品牌产品在民营医院、中小医院市场竞争也日趋激烈。股东中投资机构多认购说明书表明，贝斯达的实际掌控人为彭天成，股权44.26％，其次有3家投资机构股权多达5％。其中还包括低特佳、富海银涛和天风证券，分别股权8.23％、7.51％和5.26％。

图｜贝斯达股权架构，来源：认购说明书其中低特佳和富海银涛都和贝斯达有过对赌协议，且最后都对赌告终。另外，天风证券曾是贝斯达的做市商。业绩两位数快速增长贴现账款风险高据认购说明书表明，贝斯达近2016年、2017年、2018年的营业收入分别为3.56亿元、4.15亿元和4.71亿元，2017年和2018年分别同比快速增长16.57％和13.49％。

2016年、2017年、2018年扣住非后归属于母公司的净利润分别为8455.08万元、9185.46万元和1.00亿元，2017年和2018年分别同比减为8.64％和9.04％。公司在研发投放上也大大增大，2016年至2018年公司研发投放占到营收比例分别为5.87％、6.16％、9.50％。但公司也在认购说明书中透露了涉及财务风险，其一是应收款项重复使用的风险。

公司作为国内领先的大型医学影像临床设备产品与服务提供商，产品线更为非常丰富，单个销售合约总价较高，而公司下游客户主要集中于在为数众多的民营医疗机构以及经销商，依行业惯例多自由选择分期付款的形式出售大型医疗设备。因此，报告期内公司应收款项随着营业收入的持续增长而逐步减少。报告期各期末，公司应收款项（不含贴现账款、一年内届满的非流动资产和长年应收款）账面价值分别为6.34亿元、7.362亿元和8.08亿元，占到当期末资产总额的52.10％、49.08％和51.27％，金额和占比皆较高。

若客户经营状况再次发生根本性有利变化，不存在应收款项无法重复使用的风险，从而对公司未来业绩导致有利影响。其二是经营性现金流量净额较低的风险。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4087.97万元、4751.13万元和3948.66万元。

由于公司营业收入持续增长和分期收款的销售模式，公司应收款项持续增长，同时存货等闲置营运资金减少，导致公司经营活动产生的现金流量净额高于同期净利润水平。未来，随着业务规模的更进一步不断扩大，公司如果无法减缓应收款项催收力度、持续增强现金流管理，将不会面对营运资金短缺风险，对公司经营导致有利影响。同时公司还受到医保缺席额度上升、缺席拨给时间缩短造成应收款项快速增长或逾期的风险的影响。

根据目前的医保政策，医疗保险缺席的比例及额度由地方政府要求，因此各地区的缺席比例及额度根据产品种类而有所不同，医保缺席政策是患者在自由选择大型医学影像临床设备产品时考虑到的最重要因素。目前公司产品在大多数省份基本正处于医保缺席政策覆盖范围之内，如果未来医保缺席的比例及额度上升，医院的医保缺席资金拨给时间缩短，造成应收款项快速增长或逾期，将对公司业务、经营业绩及发展前景产生有利影响。新三板人民银行创业板未果7年间8次对赌贝斯达此前曾在新三板上海证券交易所，2015年9月29日，公司股票月在股并转系统上海证券交易所并公开发表出让，证券代码为833638，注册股份总量22，620万股。之后在2018年7月27日人民银行离开了新三板市场。

2016年公司曾计划冲击创业板，沦为了新三板企业IPO历史上首家带着三类股东必要上会的企业，但最后却未取得证监会通过。在涉及公告中，发审委对贝斯达曾明确提出5大面谈：1、报告期内，发行人各期应收款项余额较小。2、技术来源否合法及发行人否不具备核心竞争力。3、发行人在新三板上海证券交易所期间筹措资金的用于不存在违规情形。

4、有所不同销售模式下报告期毛利率波动的原因及合理性等问题。5、开建工程中贝斯达医疗产业园项目期末余额较小。

可见，贝斯达仍然不存在应收款余额较小的问题。此外，贝斯达在此前7年间有多大8次对赌，对赌协议的内容除了业绩外，多次提到上市拒绝，且曾两次因业绩不合格而展开了补偿。

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